光大证券发布研报称，维持同程旅行（00780）买入评级，第三季度业绩稳健，营收与经调整净利润均实现双位数增长。增长主要得益于核心OTA业务的强劲表现，其中国际机票和酒店管理业务成为亮点，驱动收入结构多元化。公司通过AI技术提升运营效率，并持续深耕下沉市场，盈利能力进一步增强，未来国际业务和酒店管理业务有望成为新的利润增长点。
光大证券主要观点如下：
业绩简述
同程旅行发布25Q3业绩公告，25Q3实现营收55.09亿元，同比+10.4%；实现经调整净利润10.60亿元，同比+16.5%；经调整净利润率19.2%，同比+1.0pcts。
25Q3核心OTA业务稳健增长，国际业务与酒店管理业务表现亮眼
25Q3公司核心OTA业务营收达到46.09亿元，同比+14.9%，分业务板块：（1）25Q3住宿预订营收达到15.79亿元，同比+14.7%，主要系暑期旺季需求稳健，日均间夜量创历史新高，同时公司重点满足用户对高品质酒店的需求，推动了平台上高品质酒店预订量同比提升，ADR亦持续改善。（2）25Q3交通票务营收达到22.09亿元，同比+9.0%。主要系公司持续丰富增值产品与服务，且国际机票业务保持快速增长（25Q3国际机票业务营收占交通票务总收入比例达6%，同比提升2.0pcts）。（3）25Q3其他业务营收达到8.21亿元，同比+34.9%，主要受酒店管理业务的优异表现所推动。截至25年9月底，公司运营酒店数量增至近3，000家，另有1，500家酒店在筹备中，并于10月完成对万达酒店管理的收购，第二增长曲线加速构建。
营收规模正效应+AI赋能，盈利能力持续提升
25Q3公司的毛利率达到65.7%，同比+2.3pcts。经调整净利润率达19.2%，同比+1.0pcts。盈利能力提升主要得益于营收规模正效应持续释放；此外，公司积极应用AI提升内部运营效率，AI行程规划工具DeepTrip已吸引数百万用户使用，AI技术亦有效提升了客服效率与用户体验。得益于高效的获客策略，截至25年9月30日，公司年付费用户达2.53亿，同比+8.8%。公司持续深耕下沉市场，居住在非一线城市的注册用户占比超87%。26年国际业务、酒管业务有望释放更多利润（25年国际业务有望盈亏平衡），助力公司利润率水平持续提升。
25Q4核心OTA营收预计保持同比双位数增长
该行预计25Q4公司的核心OTA业务营收同比维持双位数增长。其中，其他业务营收有望受酒管业务驱动保持高增，住宿业务收入预计维持双位数增速，交通业务收入预计维持个位数增长。
风险提示
居民旅游支出不及预期风险、与大股东的战略合作不及预期的风险、补贴投放效率不及预期风险、APP发展不及预期风险。
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